第三方支付巨头拉卡拉成为A股“支付第一股”！三次闯关终过会！
| 路 恭喜 拉卡拉 & 中信建投 中简科技 & 光大证券 运达风电 & 财通证券 路 在十八届发审委“小试牛刀”之后，IPO审核大幅提速。3月26日有5家企业上会接受IPO审核，这也成为今年以来单日审核数量最多的一天。这5家IPO企业分别是拉卡拉支付股份有限公司、中简科技股份有限公司、浙江运达风电股份有限公司、杭州天元宠物用品股份有限公司、广东日丰电缆股份有限公司。 拉卡拉主要为实体小微企业提供收单服务和为个人用户提供个人支付服务。拉卡拉在同行业中是第一批获得支付牌照的第三方支付企业，如果按照入行的时间早晚来说，拉卡拉应该是第三方支付行业大佬级，但是由于缺少像支付宝、财付通、翼支付等那样的业务生态系统，在先天优势上占据下风。但无论是从业务模式还是业绩规模，拉卡拉在目前的IPO排队中都是佼佼者，因此毫无悬念顺利过会。 中简科技目前生的产品主要应用于航空航天领域，公司属于军工行业。这个行业具有一定的特殊性，具有一定的技术含量和市场竞争力。近两年军工企业IPO上市的数量还是非常多的，并且基本上不出意外都通过了审核，中简科技也顺利的通过了IPO审核。 运达风电是一个地道的国企，前身是浙江省机电研究院风电研究所。它的控股股东是浙江省机电集团有限公司，占公司61.23%的股份，实际控制人为浙江省国资委。虽然企业存在不少硬伤（业绩增长恐难持续，依赖税收优惠等），且随着未来政策补贴红利逐渐消失，对于增速明显放缓的风电行业来说，利润空间亦将被进一步压缩。但因其背靠大树好乘凉的先天优势，还是顺利过会。 天元宠物主要做宠物玩具和用具。天元宠物申请新三板挂牌的材料就涉嫌虚假陈述，隐瞒了一些重要的关联关系和关联交易，后被股转系统采取监管措施，这件事情正好发生在公司IPO辅导期间。此外，天元宠物存在毛利率和销售费用率都明显高于同行、应收账款激增、对出口退税依赖严重、生产依靠外协厂商等诸多问题，上会审核被否，成为了十八届发审委成立以来第一单IPO否决企业。 日丰电缆主要从事电气设备和特种装备配套电缆的研发、生产和销售。细数过往，日丰电缆的IPO之路可谓多舛，俨然是证监会发审委会议上的常客。日丰电缆早在2017年就有了第一次闯关IPO的经历，但彼时被否。2018年11月，日丰电缆在闯关前夕因尚有相关事项需要进一步核查被取消IPO审核。截至本文发稿前，日丰电缆才刚进入会场，但据小编预测，今天可以顺利过会的应该是三家。 01 拉卡拉 拉卡拉是国内领先的第三方支付公司，专注于为实体小微企业提供收单服务和为个人用户提供个人支付服务，此外拉卡拉还以积累的丰富第三方支付运营经验，向客户提供第三方支付增值服务。 【关注重点1：第三次冲击IPO】 从2015年盈利开始，拉卡拉就进行了股份制改造准备上市。最初，拉卡拉打算在2016年拟作价110亿元“借壳”西藏旅游（600749.SH）实现登陆A股市场融资，并给出了2016年至2018年净利润分别不低于4.5亿元、8.6亿元和14.5亿元的业绩承诺，但由于当年遭遇到更严格“借壳新规”出台，无法满足条件最终在2016年6月24日公告终止。 在借壳失败后，拉卡拉对公司进行了改制，变更为控股集团，拉卡拉的架构也拆分为拉卡拉支付集团和考拉金服集团，此举就是为了满足监管的需求。2017年，已符合创业板上市条件的拉卡拉改为直接IPO，但递交招股书后因为签字律师离职导致文件不齐备而在几个月后中止。 拉卡拉于2019年3月12日更新了招股书，开启了上市的最后冲刺。 值得注意的是，冲刺IPO上市的拉卡拉和此前筹划“借壳”上市的拉卡拉在资产业务方面有所变化，在2016年“借壳"失败后，拉卡拉剥离了北京拉卡拉小贷、广州拉卡拉小贷、考拉众筹等增值金融业务的资产（也是市场和监管质疑的资产，此举意在规避监管的不确定性），本次的冲刺IPO的拉卡拉业务主要为企业用户提供收单服务和向个人用户提供个人支付服务，及pos机等硬件销售及服务业务。 【关注重点2：联想是最大赢家】 据招股书披露，拉卡拉目前的最大股东并非创始人，而是联想控股集团，在拉卡拉整体的股权中，联想控股拥有高达31.38%的股权，远远高于管理层和其他机构。 路 在2008年的时候，联想控股注册拉卡拉2500万美元，完成了拉卡拉的第三轮融资，同时也成为了拉卡拉的最大股东之一。本次拉卡拉成功上市，以公司2018年的净资产29.33亿元，净利润6.06亿元计算，那么拉卡拉的市值是很容易达到100亿元的。如果公司的市值为100亿，那么公司的市盈率也不过16.5倍，市净率不过3.4倍，可以说已经极为保守。 在成功上市后，联想控股的股份将被稀释至约28.2%，以拉卡拉100亿元的市值计算，那么联想控股在拉卡拉中的权益将达到28.2亿元，较当年2500万美元增值10倍以上。此外，卡拉卡还有很多分拆的金服业务，联想集团也拥有着股份，因此联想控股可谓在拉卡拉上市大赚特赚，成为拉卡拉上市后的最大赢家。 【关注重点3：业绩水平稳步发展】 2016年至2018年，发行人实现的收入分别为25.60亿元、27.85亿元和56.79亿元，实现的扣非净利润分别为3.38亿元、4.48亿元和5.79亿元。公司2018年营收56.79亿元，同比增长104%；净利润为6.06亿元，同比增长31%。业务规模迅速增长，盈利能力快速提升。 路 拉卡拉的业务极为简单，其90%的营收都来自于商业收单业务，剩余10%的营收由个人支付和硬件销售所得。而之所以拉卡拉能够在2018年营业大幅增长，正是由于收单业务规模的大幅提升。拉卡拉2018年的收单业务的营收为50.71亿元，同比增长114%，从而带动了公司营收的大涨。可以说整个商业收单业务的表现基本代表着公司的运营情况。 进一步细分，拉卡拉2018年商业收单业务高速增长的主因是民生类商户所贡献营收的大幅增长，公司的民生类业务营收由2017年的12.52亿元飙升至32.69亿元，同比增长161%，在拉卡拉的总营收占比高达57.6%。 02 中简科技 中简科技是一家专业从事高性能碳纤维及相关产品研发、生产、销售和技术服务的高新技术企业，打破了国外厂商对该类产品的垄断。中简科技目前生产的ZT7系列(高于T700级)高性能碳纤维及碳纤维织物主要应用于航空航天领域，公司因此属于军工行业。 【关注重点1：公司的核心专利技术系受让所得】 中简科技能够在航天领域经营得顺风顺水，得益于其优质的碳纤维产品。其中核心技术之一“用于高性能碳纤维制备的聚丙烯腈纺丝液的合成工艺”来自山西煤化所，中简科技的技术团队核心成员均来自山西煤化所，温月芳、李辉、范军亮等人曾在浙江大学担任教授、研究员等职务。 招股说明书提到，“2008年4月，根据科技部以企业为技术创新主体的相关政策要求，为促进科技成果转化，山西煤化所将‘干喷湿纺高性能CCF-3（T700）制备技术’转让给发行人（注：中简科技）。作为转让条件之一， 指派杨永岗和温月芳为主的技术团队至发行人单位任职”。 从技术团队负责人到中简科技单位实际控制人，这种身份的变化，招股书并没有给出清晰的变更路线。山西煤化所作为国有事业单位，其派出的技术团队摇身一变成为一家民营企业的实际控制人，其中变化颇让人费解。 同时这也带来一个问题，杨永岗和温月芳长期同时在山西煤化所和中简科技兼职，两人有违反“竞业禁止条款”的嫌疑。不过山西煤化所已经大方地出具了说明函，确认杨永岗等三人在中简科技兼职及工作内容不违反该所竞业禁止有关规定。 【关注重点2：毛利率增加迅速，高于同行业水平】 报告期内，中简科技毛利率水平一直处于非常高的水平，且逐年递增。2015年度较上年度毛利率提高了16.32个百分点，2017年上半年较2016年度提高了6.42个百分点。公司介绍毛利率提高主要系军品订单大幅增加，在销售价格相对稳定的情况下，随着产量的提高，单位产品成本降低，导致碳纤维及织物毛利率显著上升。 路 公司所生产的高性能碳纤维产品，在航空航天产品中应用对可靠性和稳定性的要求极高，所以航空航天高端碳纤维的研发、生产重点与民用产品完全不同。不同的研发重点、不同的技术要求、不同的工艺规范对民用碳纤维生产厂商形成天然的技术壁垒，导致航空航天高端碳纤维领域的竞争相对起点较高，进而也造成整体的毛利率水平较高。 对比同行业公司，可以发现中简科技的毛利率水平超越同行的幅度越来越大。对此，可能存在两方面原因：一方面，公司以销售军品为主，军品呈现竞争门槛高、附加值高等特点，相比充分竞争的民用市场，毛利率偏高；另一方面，公司的产能利用率较高，生产成本中固定成本摊薄效应明显，单位生产成本较低，而光威复材和恒神股份的固定资产投入较大，产能利用率较低，对其毛利率的影响较大。 【关注重点3：员工薪酬水平偏低】 2014―2016年及2017年上半年，中简科技实现营业收入6029.41万元、13624.18万元、15041.66万元和7183.45万元，同期净利润分别为1217.17万元、4679.71万元、 5983.89万元和3968.08万元，扣非净利分别为-652.5万元、5134.72万元、5256.34万元和3608.95。 路 净利润连年大幅上涨，但公司员工薪酬涨幅还不及地方平均水平，管理类岗位员工2014年到2016年的年平均收入水平分别为15.43万元、12.46万元和12万元，出现连续同比下滑的情形；此外，从工资增幅上看，中简科技的企业平均工资水平连续三年为10.76万元、10.66万元、10.79万元。不仅没有增长，2015年更是环比出现下降。 路 但当地平均工资水平却是连年上涨。2014年至2016年，常州市平均工资水平分别为6.08万元、6.69万元、7.59万元。连续两年保持10%以上增长速度。同时，招股书177页还披露公司的支付给董事、监事、高级管理人员以及其他核心人员的薪酬总额，在2017年上半年支出仅为253.53万元，仅相当于2016年全年602.16万元的42%。 路 03 运达风电 公司的主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售。随着客户要求的不断提高，公司的业务逐步从单一的风电机组研制与销售，转向提供风电机组与风电场勘测、风电场运维的一体化服务，并在此基础上，将业务链延伸至风电场的投资运营。 【关注重点1：实际控制人为浙江省国资委】 运达风电的控股股东为机电集团，持有运达风电1.35亿股股份，占公司发行前总股本的61.23%。机电集团为浙江省人民政府出资设立的省属国有独资企业，由浙江省国资委履行出资人职责。运达风电的实际控制人为浙江省国资委。 【关注重点2：业绩成长性成疑，依赖税收优惠】 据招股书披露，公司2015年-2017年营业收入分别为38.77亿元、31.34亿元和32.57亿元，营收大幅下跌；而当期扣非净利分别为1.19亿元、9,408.42亿元和8,006.91万元，持续显著下滑，报告期内经营业绩下滑显著。 路 2015年到2017年，运达风电取得软件产品增值税优惠的即征即退款分别为38.60万元、2,159.96万元和3,191.27万元，占当期公司净利润的0.29%、21.23%和33.92%，持续显著增长。报告期最后两年内，公司的净利润对增值税退税优惠已经有一定程度的依赖。 在运达风电销售的风力发电机组中，包括了内嵌的软件产品一起销售，这很正常。据《财政部、国家税务总局关于软件产品增值税政策的通知》，作为增值税的一般纳税人，公司自行开发生产的软件产品，其销售收入在按17%的税率征收增值税后，享受增值税实际税负超3%的部分即征即退的优惠政策。考虑到软件产品并无原材料成本，在计算增值税应纳税所得额时，缺少进项抵扣，因此内嵌软件产品的实际即征即退的退税比率，一般约为软件产品销售额的14%。 招股书披露，运达风电于2015年9月向杭州市余杭区国家税务局备案上述增值税即征即退事项。“公司自2015年9月享受软件产品增值税实际税负超过3%的部分实行即征即退政策。”。 04 天元宠物 公司主营业务为宠物用品的设计研发、生产和销售。公司的主要产品包括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具，以及宠物服饰、宠物牵引绳、宠物刷子、宠物餐具、宠物垃圾袋、猫厕盆、电子化智能宠物用品等其他宠物用品，为客户提供了多个产品系列，几千种规格型号的宠物产品，形成了较为完整的产品体系。 【关注重点1：挂牌时就虚假陈述，新三板曾给出监管函】 天元宠物于2016年8月4日在全国中小企业股份转让系统挂牌上市，2017年3月7日，天元宠物就收到了全国中小企业股份转让系统对公司及相关责任主体采取自律监管措施，主要因天元宠物挂牌时，其披露的公开转让说明书中对此前存在的关联交易及关联方资金占用情况采取了隐瞒，没有进行进行披露，构成虚假陈述。 挂牌前，天元宠物及子公司与关联方资金占用800万元；期内天元宠物又与关联方宠邦智能科技(上海)有限公司发生关联交易，以上事项均没有在公开转让说明书、审计报告等申报材料中披露，因此公司实控人薛元潮及公司信息披露负责人张中平被采取自律监管措施。 采取监管自律措施的时候，天元宠物已经发布公告称进入IPO辅导阶段，并于2017年的5月5日宣布摘牌，挂牌新三板就敢如此藐视信息披露规则，不得不让人对对天元宠物的财务规范、信披合规等情况，打上一个大大的问号。 【关注重点2：出口退税金额都超过了净利润】 报告期内，天元宠物的外销收入占比极高，出口退税金额竟然都高于当期净利润，其经营业绩对出口退税形成严重依赖。 路 据招股书披露，天元宠物2014年到2017年上半年，外销收入分别为45884.04万元、50948.73万元、55623.58万元、32319.36万元占年营业收入的比例分别为95.76%、99.23%、97.81%、94.34%，同时报告期内，公司出口退税额分别为4455.34万元、4,648.21万元及4,891.72万元，3,185.40万元。而同期内，该公司净利润分别为3032.366万元、3218.43万元、4497.88万元、2518.23万元，出口退税额占当期净利润之比分别为146.91%、144.42%、108.76%和126.49%，退税金额远超净利润。 路 【关注重点3：期间费用占比较高】 与同行业上市公司相比，2014-2017年上半年主营毛利率平均值分别为19.23%、22.34%、25.29%和26.17%，而天元宠物的毛利率一直高于平均值。 路 高毛利率的背后，天元宠物的销售费用率同样不低。报告期间，同行业上市公司销售费用率平均值在6%上下，而天元宠物却高于10%。 路 除销售费用率偏高之外，天元宠物的期间费用占营业收入比重也总体呈上升趋势。2014-2017年上半年，该比重分别为15.99%、18.17%、17.06%及18.80%。 招股书中解释称，公司期间费用占比高于平均值，一是因为与对比的上市公司业务存在差异，宠物窝垫、猫爬架等产品体积占比大，会产生更多的运费；同时样品及快递也是销售过程中不可避免的费用。 05 日丰电缆 公司是一家自主研发并专业制造橡套类电线电缆的企业，主要从事电气设备和特种装备配套电缆的研发、生产和销售，产品主要包括空调连接线组件、小家电配线组件、特种装备电缆和其他电缆四大类，并广泛应用于家用电器、机器人、风力发电、海洋工程、港口机械、建筑机械、造船业、电动工具、仪器仪表、计算机通讯控制等领域。 【关注重点1：第三次冲刺IPO】 日丰电缆于2014年12月申报中小板IPO，在2017年1月4日2017年第2次发审会IPO申请没有通过审核（其2015年净利润不足2000万元，但经营业绩在2016年1-6月有很大程度甚至可以看作是逆天的复苏迹象，同时做了盈利预测，但是在外部环境和发行人内部因素没有实质性改变的情况下，毛利率、应收账款、境外销售等都出现了异常，这样的违反基本规律的复苏引起了很大的质疑，最终没有通过审核）。 2018年11月，距离首次被否过去近两年后，日丰电缆更换了律师事务所，“重整旗鼓”开始了第二次闯关。然而，距离上会临门一脚的时候，日丰电缆在闯关前夕因尚有相关事项需要进一步核查被取消IPO审核。 本次上会，已经是日丰电缆第三次冲刺IPO。 【关注重点2：客户集中度相对较高】 报告期内，公司对前五名客户的收入合计分别为31,338.85 万元、41,866.71 万元和73,850.84 万元，分别占当期营业收入的47.20%、50.17%和58.64%，客户集中度相对较高。 若出现公司与上述主要客户发生纠纷致使对方终止或减少从本公司的采购，或对方自身生产经营发生重大变化，而公司无法及时拓展新的其他客户，将导致公司面临经营业绩下滑的风险。 【关注重点3：格力电器既是第二大客户也是第一大供应商】 2017年，格力电器占发行人的销售占比为23.10%，仅次于美的集团的23.64%，公司向格力电器销售产品的原因是公司作为国内空调行业重要的空调连接线组件供应商，产品性能和竞争优势契合格力电器对于供应商在产品质量、生产能力和售后服务能力等方面要求。 2017年，公司向格力电器的全资子公司格力电工的采购占比高达57.05%，而其他主要供应商的采购占比均不足10%，公司向其采购铜杆的原因为格力电工在满足公司合格供应商标准的前提下，相比于其他铜杆供应商现款现货或先款后货的结算方式，格力电工能够给予公司7/9/15天的付款结算账期，较现款现货交易更有利于公司灵活使用资金。发行人表示格力电器与公司交易实质不构成委托加工。 报告期内，公司向格力电工采购金额大幅上升、而向金创利、中船重工采购额大幅下降。 作者简介：尚普咨询，创办于2008年，是最早提供IPO与再融资募投项目可行性研究报告的专业顾问机构之一。服务内容还包括IPO行业市场研究、企业发展战略规划咨询、上市培训及一体化全案咨询等专业服务。 2017年，尚普咨询荣膺“IPO咨询行业先锋机构”，是资本市场公认的中国最大的IPO募投可研咨询机构之一。 |
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